兴业证券*吴鹏 罗婷 杨雪芳*债券周报****一级发行回落 信用债收益率整体下行-信用债回顾(.02)|焦点快看

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比下降? 本周信用债共发行2047.27亿元，较上周2995.08亿元环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资237.27亿元，较上周520.14亿元环比下降。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1026.60亿元，较上周的1777.44亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比上升，为123.15亿元；本周城投债发行规模1020.67亿元，较上周的1217.64亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为114.12亿元。

(相关资料图)

分主体评级看，本周AAA、AA+、AA、AA-及以下等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-13.00亿元、328.94亿元和-78.67亿元，分别较上周环比变化+81.30亿元、-335.34亿元和-28.84亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、上海等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.60%，而上周为3.48%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.23年，而上周为2.13年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周5年期AAA、AA+、AA、AA-等级城投债收益率均上行，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（6.51bp）；本周3年期AA+、AA等级，5年期AA+等级中票收益率均上行，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（4.48bp）。

信用利差方面，本周3、7年期AAA等级，7年期AA等级，1、7年期AA-等级城投债信用利差均收窄，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（6.67bp）；本周1、7年期AAA等级，7年期AA等级中票信用利差收窄，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中3年期AA等级走阔幅度最大（5.75bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至6月2日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，7年期AAA等级、1年期AA等级城投信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA等级，1、7年期AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率均下行。本周短端和中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行11.1bp，R007较上周五下行21.87bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行3.90bp，本周下行3.40bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展790亿元逆回购操作，有180亿元逆回购到期，央行本周实现净投放610亿元。

本周央行对于资金面继续维护较为宽裕的状态，叠加经济基本面的弱复苏，债市行情的大环境仍在。此外在边际上，从市场资金面来看，伴随银行存款利率的调整，保险和农商行边际买入走强，存款向理财产品转移的节奏之下配置需求进一步提升。而这也有利于信用债尤其是高等级、流动性较好的信用债表现。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周略有下降，占比中枢在22.8%左右（上周为27.6%左右）。从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的城投债中AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、房地产、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、天津、云南等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在云南、四川、安徽等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。