百润股份(002568)：强爽延续高增 盈利表现强劲

投资要点

(相关资料图)

事件：公司公告2023 年中报，23H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.51/4.39/4.31 亿元，同比+59.20%/+98.85%/+111.65%。其中23Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润8.91/2.51/2.44 亿元， 同比+78.75%/+94.66%/+116.26%。利润符合此前业绩预告。

低基数下明显加速， 强爽延续高增。23H1/23Q2 营收分别同比+59.20%/+78.75%，二季度明显加速判断主要系：1）去年同期低基数；2）消费场景恢复，Q2 强爽销售势能延续，同时5 月涨价下经销商备货热情提升。

分业务来看，23H1 预调酒收入同比+67.57%（量+96.53%，价-14.74%），强爽去年9 月起强势出圈，叠加公司加大投入巩固品牌声量，渠道加速渗透下网点数量增长，动销势能持续向上，已成长为公司第一大单品；食用香精同比+18.58%，主要系随着国内食品饮料消费需求逐步回暖，下游客户新品需求恢复。

分渠道来看， 23H1 线下零售/ 数字零售/ 即饮渠道收入同比+84.02%/1.01%/-3.56%，线下零售渠道快速恢复，预计强爽势能加持下终端网点数量增长。

分地区来看， 23H1 华北/ 华东/ 华南/ 华西地区收入同比+136.75%/21.13%/81.62%/104.29%，华东大本营实现稳增，其他区域渠道拓展优化成效显现，23H1 经销商数量2399 家，较2022 年末净增206 家，其中华北/华东/华南/华西净增44/78/40/44 家。

毛利率显著改善，费效比有所提升。23Q2 归母净利率同比+2.31pct 至28.20%，盈利能力提升主因毛利率改善，叠加费效比提升，协同释放利润弹性。

毛利率显著改善：预计强爽收入占比提升，销量增长摊薄固定成本，叠加包材等成本压力边际向下，Q2 毛利率同比+5.11pct 至66.26%。

费效比有所提升：23Q2 总费率同比-1.90pct 至27.23%，其中销售/管理/研发/财务费率同比+1.66pct/-2.73pct/-1.08pct /+0.24pct，管理、研发费率下降主因收入规模快速增长，规模效应下费效比提升，销售费率提升判断主因市场费用投入进一步增加所致，23Q2 销售费用同增95.35%。

全年业绩高确定性，中长期增长空间广阔。

短期来看，强爽高增带动上半年收入快速增长，展望来看，口味推新+零糖贡献增量+网点持续拓展+营销重点投入，下半年有望延续强劲势能；同时公司组建团队并推出275ml 瓶装强爽推进餐饮渠道拓展，有望贡献增量，打开强爽增长天花板，全年目标达成可期。

中长期来看，公司二十载持续深耕预调酒行业，形成“品牌即品类”

的消费者心智占领，龙头地位稳固，品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，公司先发优势明显，有望受益行业扩容以及产品矩阵扩充拓展消费群体和场景，同时威士忌产能前瞻布局，烈酒业务有望成为公司新成长曲线。

盈利预测及投资建议：百润二十载深耕预调酒，在品牌营销、产品推新、渠道拓展和产能布局上先发优势明显，看好强爽销售势能延续带动业绩较快增长，关注餐饮渠道突破进度。根据2023 年中报，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为36.75/46.47/56.19 亿元，归母净利润分别为9.27/12.45/15.27 亿元，以最新2023/7/27 收盘价计算，对应PE分别为42/31/25 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品推广、渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，费用大幅增加；食品安全问题。