ABCP专题之ABCP界的金箍棒 环球今头条

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前言

各位ABS的看官们，上回说到取经路上，唐僧师徒四人于法行寺借宿，顺便给住持和商贾们讲了讲什么是ABCP，商贾们回家细细消化了一番，却没想明白为啥ABCP续发后的规模可大可小可不变。于是，商贾们赶忙准备好斋饭，隔日又迫不及待的来找住持，想请唐僧帮忙解答疑惑。

本期小编：孙爽 何悦 张博文 郝中冶

住持：圣僧啊，上回您讲到，ABCP其实是传统ABN产品的“可续发、短期限”版本，贫僧回去翻了些资料和案例，发现市场上续发成功的ABCP产品，为何续发规模都不尽相同，忽大忽小呢？老衲甚感困惑，这不今天又带着商贾们来取经了，劳烦圣僧再帮我们说道说道。

悟空：嘿嘿，老和尚，你是说ABCP续发规模和我的金箍棒一样？小能绣花，大能定海吗？

住持：是跟大圣的金箍棒一样可以变大变小，不过没有您的法器那么厉害。

悟空：既然能跟俺老孙的金箍棒一样变大变小，那这ABCP也算俺老孙的亲戚了，师父，您就跟老和尚好好上一课。

沙僧伸手掸了掸桌上的灰，从怀里拿出《ABCP宝典》摊开：“师父，您请。”

ABCP续发的实质

唐僧：ABCP与普通的ABN相比，比较特殊的点是ABCP的久期和基础资产回款现金流不匹配。

悟空：师父，俺老孙帮这个老和尚好好回忆回忆为啥除了发行ABN，还可以发行ABCP，就是因为

ABCP的交易结构使得此类产品的久期可以不受基础资产久期的影响，进而可以分别满足投资人对短期限产品的需求及发行人长期限的融资需求。

八戒：大师兄，虽然ABCP可以满足投资人和发行人的不同需求，我还是没理解续发意味着什么？

住持：是啊孙大圣，老衲也没听明白，您再说说这续发的实质又是啥呢？

悟空：你们两个呆子，上回不是就已经说过了嘛，ABCP所代表的权利为信托受益权，那实质肯定是信托受益权的转让呀。（闲话ABS第六季 | ABCP专题之ABN的特别分身）

唐僧：嗯，还是悟空悟性高啊。

从ABCP的信托份额角度来看：ABCP的续发的实质就是上一期ABCP的投资人将其所有的信托受益权转让给下一期ABCP的投资人，即信托受益权转让的过程。

住持：嗷~这么一说老衲大概懂了，这ABCP续发就是信托受益权转让的过程，那转让时设置的结构对我转让的份额会有啥影响不？

唐僧：这个问题问得好，不同的安排当然会影响转让份额的多少。

ABCP续发之不可忽视的两个重要安排

在一期ABCP到期时，信托财产通常以两种形式存在，一部分是仍处于存续状态的基础资产，另一部分是到期的基础资产回款产生的现金资产，以这两种形式存在的基础资产在交易结构安排中也会对转让份额产生一定的影响。

循环购买安排

在循环购买日，受托人应以信托账户内可支配资金（扣除已届支付时限的信托费用、信托利益及其他负债后的余额）为上限向委托人循环购买基础资产。

追加交付安排

在下一期资产支持商业票据续发前，委托人有权选择将资产以追加交付的方式委托予受托人，受托人以下一期发行的资产支持商业票据募集资金的对应部分向委托人支付对价。

住持：同样都是购买新增资产，这两个安排有什么区别呢？

唐僧：区别就在于购买新增资产的现金流是哪里来的。

循环购买安排是用当期入池资产的现金流回款作为现金流来源来购买新增资产；

追加交付安排是用下一期票据的募集资金作为现金流来源来购买新增资产。

住持：那ABCP产品续发时，下一期ABCP的募集资金又要偿还当期ABCP的本金，又要去新增够买追加交付的基础资产，那下一期ABCP岂不是要比当期规模大啦？

悟空：老和尚你还真说对了，部分项目续发规模变大就是因为追加交付安排所致。

唐僧：贫僧再补充一下，结构设置只是影响规模变化的一部分原因，具体还得要根据具体情况具体分析哦！

ABCP续发之如何改变续发规模

上面讲到的ABCP不可忽视的两个重要安排，那循环购买和追加交付到底是怎么影响ABCP的续发规模，能让续发规模像孙悟空的金箍棒一样变大、不变、变小，想怎么变就怎么变的呢？　　

设有循环购买结构

如果交易设置了循环购买安排，对于融资租赁、保理债权、消费贷款等分期还本付息为主的有息债权资产而言，在单期ABCP产品的存续期间，基础资产产生的回收款使得续发时部分信托财产会以现金形式存在。

若基础资产的利率与优先级商业票据的发行利率之间存在一定的超额利差，那么在兑付优先级商业票据利息之后，剩余部分可以用于循环购买。此时，超额利差产生的循环购买放大效应使得资产池的未偿本金总和较之前发行的一期有所变大，再以放大后的资产池续发二期ABCP，就可以选择扩募的方式进行续发。

若基础资产利率与一期ABCP的税费及优先级商业票据的发行利率之间不存在超额利差，则不会产生循环购买放大效应，资产池总规模在循环购买的过程中会保持稳定，这样就只能维持规模不变来进行续发。或者在基础资产与优先级商业票据存在一定的超额利差时，发行人选择规模不变的方式续发二期ABCP，那多出的部分基础资产在循环购买后就形成了一定的超额抵押。

设有追加交付结构

如果交易设置了追加交付结构，对于融资租赁、保理债权、消费贷款等分期还本付息为主的有息债权资产而言，基础资产产生的回收款已用于兑付了一期ABCP的利息及部分本金。在二期资产支持商业票据续发前，发行人可以选择以追加交付的方式将资产委托予受托人，即使用二期ABCP的募集资金来购买新增基础资产。

如果发行人希望续发规模放大，则可以使追加交付的基础资产与一期ABCP存续基础资产的预期现金流入之和大于一期ABCP优先级商业票据的应付本息。此时续发后放大的规模大小则取决于资产池未偿本金余额与一期ABCP优先级商业票据募集规模之间的差额。

如果发行人希望续发规模维持不变，则可以使追加交付的基础资产与一期ABCP存续基础资产的预期现金流入之和至少等于一期ABCP优先级商业票据的应付本息。如果大于了一期ABCP优先级商业票据的应付本息，发行人仍然可以选择以规模不变的方式进行续发，和循环购买结构原理一样，多出的部分基础资产将作为超额抵押。

如果发行人希望续发规模变小，则可以使追加交付的基础资产与一期ABCP存续基础资产的预期现金流入之和小于一期ABCP优先级商业票据的应付本息甚至不进行追加交付。此时，通过注销已偿付的部分优先级商业票据规模，可以实现对二期ABCP优先级商业票据规模的缩募。

住持：老衲是不是可以理解为，如果一期ABCP的未偿本息不需要全部使用二期ABCP的募集规模来偿还，就一定会导致发行规模变小呢？

唐僧：一期ABCP未偿本金是否会发生变化，以及二期ABCP的募集资金是否用于兑付一期ABCP的本金，都会造成续发后，ABCP的发行规模出现变大、变小或者不变的情况。此外，由于ABCP项目续发的实质是信托受益权的转让，那么在转让的过程中，续发规模如何变化还需要结合基础资产的回款情况、是否循环和是否追加交付以及交易结构设置综合判断。

住持：这续发规模究竟是怎么变的老衲大概是听懂了，待老衲回去再仔细参悟参悟。可是这续发规模忽大忽小，不会对商贾们带来什么风险吧？

商贾：对对对，圣僧，万一我们亏太多，这往后的生意还怎么做啊。

悟空：去去去，你这毛头小儿，光想着赚钱，干大事哪有没风险的，我们这一路不也打了那么多妖怪么。

八戒：对对对，上个月师父还被妖怪抓走了，我猴哥费老大劲才救回来。

唐僧：各位稍安勿躁，续发规模变化不一定会带来风险，有的反倒对优先级商业票据带来了支持。不过就算募集规模没有发生变化，也并不意味着没有风险。待贫僧接着往下说。

续发规模变化对票据端的风险

循环购买/追加交付带来资产质量下降风险

无论是设有循环购买安排还是设有追加交付安排的ABCP项目，都会像其他带循环的结构化产品一样，出现新增入池资产不足或者循环购买和/或追加交付后资产池质量下降的风险。但是ABCP的循环购买和/或追加交付通常只是在续发的时候进行，而续发时各机构均会对拟新增入池的基础资产进行尽调，评级机构也会对拟新增入池的资产池重新进行量化测算，评估相应的风险。因此，ABCP产品的新增入池资产质量下降风险相比其他结构化产品往往更可控。

优先级商业票据信用支持下降风险

ABCP续发过程可能会使优先级商业票据获得的信用支持产生变化。续发时，如果优先级商业票据进行扩募，而基础资产的未偿本金并没有相应增加同等规模，会使得优先级商业票据获得的信用支持有所下降。若优先级商业票据的发行规模较上一期维持不变或者缩募，但基础资产对优先级商业票据发行规模形成的超额抵押较一期ABCP产品发更少，也会使得优先级商业票据获得的信用支持有所下降。

信用支持的下降会对续发的优先级商业票据的风险承受能力产生一定程度的影响。不过在续发时，评级机构会对续发项目的真实情况进行重新评估，因此相关风险将在评级结果中已有所考量。

悟空：我来替师父总结一下

设有循环购买安排的ABCP项目可能面临循环购买不足或循环购买资产质量下降的风险；而续发规模的变化均可能使优先级商业票据信用支持下降，从而带来不利影响。但评级结果中对上述风险均有考量。

后记

住持：既然评级结果对ABCP存在的风险有所考量，那这评级结果都会受哪些因素影响呢？（话没说完）

悟空：快住嘴，你这老和尚问题也太多了，下周再来吧！

沙僧：对啊住持，师父累了，下周再来吧。

大家一阵猛点头。

住持：那我们就不耽误圣僧休息了，老衲这就准备斋饭，众位高僧先吃点斋饭，我们回去再认真学习。

八戒：好呀住持，你可快着点儿，俺们就在这儿等着你~！　　

欲知后事如何，且听下回分解。